為什麼聰明投資人也會慘敗？這5個錯誤，會讓你提前出局｜《投資贏在不犯錯》 解讀

免責聲明：此文章內容僅作為教學、分享及參考的用途，而非專業的投資建議。所有交易皆存在風險，虧損可能超過您的投資金額，請謹慎評估自己的風險承受能力，並諮詢專業人士的意見。

嗨，大家好，我是好葉，陪你一起學習學校沒教的知識。

想像一下，有兩位投資人。

第一位非常厲害，連續九年打敗大盤。每次市場下跌，他都能提早避開；每次熱門股票起飛，他也總能抓住機會。身邊的朋友都認為，他天生就是投資的料。

第二位普通多了。他沒有預測過股災，也沒有買中下一支飆股，只是持續投入、分散持有，表現一直和市場差不多。

到了第十年，第一位投資人看到一個自認不可能失敗的機會，於是把大部分資金押了進去。結果資產暴跌80％，原本的一百萬只剩二十萬。接下來，他必須賺到400％，才能回到原點。

第一位投資人過去九年都贏，卻因為一次錯誤，失去了八成資產；第二位從來沒有驚人的一年，卻仍按照原本的計畫持續投資。這個情境提醒我們，投資最危險的時刻，或許就是你贏了很多次以後，開始相信自己不會輸。

這也正是《投資贏在不犯錯》想提醒我們的事。今天，我想從這本書裡挑出五個容易被忽略、會侵蝕長期成果，嚴重時甚至讓你提前出局的錯誤。

不過在拆解這五個錯誤以前，我們得先回答一個問題：投資到底要贏誰？

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投資到底要贏誰？

我當初會買《投資贏在不犯錯》這本書，很大一部分就是被書名吸引。

作者巴瑞 · 里索茲，是里索茲財富管理的董事長兼投資長，也做過交易員。長期觀察市場之後，他發現許多投資失敗與智商無關。問題往往出在情緒，以及那些反覆出現、原本可以避開的錯誤。

分析公司、挑選優質股票和尋找成長機會都很重要；這本書則補上另一面：選對投資，決定你能賺多少；但避開致命錯誤，才能決定你最後能留下多少。

書中把這種少犯錯就有機會獲勝的遊戲，稱為「輸家遊戲」。

以網球為例，職業選手通常靠精采的進攻得分；但在業餘比賽裡，勝負往往取決於誰比較少把球打出界、掛網，或者自己送分。

投資也一樣。即使選對好公司，一次衝動重倉、借錢投資或者不願認錯，仍可能把多年的成果全部歸零。

讀到這裡，我想到另一個書中沒有直接使用的概念，叫做「無限賽局」。

「有限賽局」和「無限賽局」這組概念，由美國學者詹姆斯・卡斯在1986年出版的《有限與無限的遊戲》中系統化提出。

有限賽局有明確的參賽者、規則和終點，目的是分出勝負；無限賽局則沒有固定終點，關鍵是讓遊戲繼續下去。

足球就是有限賽局，比賽時間到了，比分較高的一方獲勝。但對一般人長達數十年的資產累積來說，投資不像一場每季分出勝負的比賽。它當然有財務目標和用錢的時點，但在那之前，最重要的是讓投資系統持續運作。

所以在我看來，投資更像是一場無限賽局。我們追求的不是單一年份的亮眼成績，而是避開致命錯誤、長期留在市場。這樣時間和複利才有機會替我們工作。

那麼，哪些錯誤最容易破壞我們的長期投資呢？

第一個錯誤，叫做「分母盲」。

第一個錯誤：分母盲

假設你看到一則新聞標題：「某支基金一年虧損8.79億美元。」你的第一個反應可能是：這支基金是不是快完蛋了？

但先別急著下結論，因為我們還少了一個很重要的數字：這支基金總共管理多少錢？

如果它原本只有10億美元，虧掉8.79億，代表資產幾乎全部蒸發；但如果它管理的是1,000億美元，8.79億只占不到1%。

同樣是8.79億，放在不同的分母上，嚴重程度可以相差將近一百倍。

作者把這種只看到巨大數字，卻沒有追問它相對於什麼的思考盲點，稱為「分母盲」。

財經新聞裡常見的「股市大跌300點」也一樣。指數原本是1,000點還是40,000點，會讓這300點代表完全不同的跌幅。

缺少分母的數字，很容易製造情緒，甚至讓我們害怕錯誤的風險。因為任何數字都需要參考框架；在投資裡，除了資產總額，我們還要考慮時間長度和發生頻率。

比如看到「股市暴跌」，我們很容易只盯著這一次跌了多少，卻沒有把它放進二十年、三十年的投資期間，看看這類事件究竟多久發生一次。

相反，每年1%的管理費看起來很少，卻會在漫長的投資過程中反覆出現。

我們用一個簡化的例子來看。假設你投入10萬元，持續30年。年化報酬率是8%，最後大約會累積到100萬元；如果每年被費用和交易成本吃掉1%，實際報酬只剩7%，最後大約是76萬元。一年只差1%，三十年後卻少了將近四分之一。

這也解釋了，為什麼書中會用「恐怖攻擊」和「高血壓」來形容這兩種風險。

市場崩盤就像恐怖攻擊，罕見、可怕，每次發生都會吸走全部注意力。高額費用、稅金和過度交易則像高血壓，單次傷害很小，長期累積下來卻會持續侵蝕複利。

一旦忽略時間長度和發生頻率，我們就可能花費大量精力躲避不知道何時發生的股災，甚至因此頻繁進出市場；那些持續累積的管理費，以及頻繁交易帶來的稅金和交易成本，反而容易被我們忽略。

要避開分母盲，下一次看到一個很嚇人，或者看起來小到可以忽略的數字時，先問三個問題：

第一，這個數字相對於什麼？把金額換成比例，再判斷它有多嚴重。

第二，它會發生幾次？一次性的損失，和每年重複出現的成本，不能用相同方式衡量。

第三，把時間拉到十年、二十年後，它總共會帶來多少影響？

在一場無限賽局裡，最吵、最嚇人的風險未必傷害最大；安靜地侵蝕複利的錯誤，反而更值得防範。

找到分母，就可以幫助我們看懂已經發生的數字。

然而，面對還沒發生的未來，沒有人手上有完整答案。這就帶到第二個錯誤：不敢說「我不知道」。

第二個錯誤：不敢說「我不知道」

在投資市場裡，我們很容易覺得，厲害的投資人應該對所有問題都有答案。分析師會給出目標價，財經節目每天預測市場走向，身邊也總有人說某個產業一定會爆發。

但作者認為，投資是在資訊不完整的情況下，對無法預知的未來進行機率判斷。基本面分析雖然可以縮小不確定性，卻無法把它完全消除。

人很討厭不確定。當我們看不懂一項技術或公司時，很容易抓住一個合理的故事，說服自己已經掌握答案。Theranos就是一個典型例子。

這家公司曾經宣稱，只要從手指抽取幾滴血，就能完成大量醫療檢測，因此獲得許多名人和投資者支持。但後來證實，它的核心技術根本無法兌現公司對外宣稱的效果，整起事件最終演變成一場大型欺詐案。

問題是，當初許多投資者根本沒有能力驗證這項技術是否可行。一些熟悉醫療科技的專業機構，因為看不到足夠的檢測數據，選擇不參與；不少缺乏相關背景的人，卻因為知名人物加入、公司估值不斷上升，便相信這麼多人都看好，應該不會有問題。

他們不願意說「我看不懂」，最後只能用別人的信心，代替自己的判斷。

這種情況離我們並不遙遠。當一個產業很熱門、身邊的人都在賺錢，「我不知道」很容易被改寫成「這次應該沒問題」。接下來，我們便可能投入過多資金、忽略反面證據，也沒有為判斷錯誤準備退路。

然而，承認「我不知道」，並不代表我們只能把錢放在一旁，什麼都不做。

你可以知道一家公司目前的營收、現金流和競爭優勢；但它五年後會面對哪些對手，市場會給出多少估值，沒有人能完全確定。

因此，在做出投資決定以前，可以先問自己三個問題：

第一，這筆投資成立，需要哪些條件？

第二，有什麼證據出現時，代表我的判斷可能錯了？

第三，如果最不利的情況發生，我會損失多少？這個損失會不會影響我繼續投資？

如果一筆投資只有在最樂觀的預測下才能成立，代表它的容錯空間非常小。如果這時候還投入過大的部位，你承擔的風險就可能超出自己的想像。

無限賽局不要求我們每次都猜中未來。它要求我們在猜錯的時候，依然有能力留在場上。

想做到這一點，就需要一套可以反覆使用的判斷框架，幫助我們理解投資的獲利來源、評估風險，也知道自己正在承擔什麼。

這也是我準備「5天投資覺醒挑戰」的原因。

每天不到30分鐘，我會帶你理解財富累積的邏輯、股票與ETF到底在賺什麼、如何在不盲目追逐熱潮的情況下評估AI時代的成長機會，以及怎麼建立一套可以長期執行的投資系統。

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回到今天的內容。即使完成了買進分析，還有一個數字很容易在買進之後綁架我們的判斷，那就是自己的成本價。

第三個錯誤：以為市場記得你的成本價

假設你用100元買進一支股票，後來股價跌到60元。很多人會告訴自己：「等它漲回100元，我就賣掉。」

但100元只對你有意義，市場不會因為你的成本價而回到那裡。如果公司的營收持續衰退、競爭優勢逐漸消失，繼續等待回本，只是在要求市場配合你的記憶。

反過來看，成本價也可能讓我們太早賣掉好公司。

假設你用50元買進另一支股票，漲到100元後想先落袋為安。但如果公司的營收、現金流和競爭優勢仍在成長，股價翻倍並不代表它已經不值得持有。

也就是說，無論是捨不得賣掉虧損的股票，還是急著賣掉賺錢的股票，我們都在用過去的成本，決定今天要不要繼續持有這家公司。

這裡同時混合了幾種心理：我們把成本價當成錨點，又不願意親手確認虧損。只要還沒有賣出，就可以繼續告訴自己，這只是暫時下跌；賣掉獲利的股票，卻能立刻得到「我選對了」的滿足感。

久而久之，有些仍然值得持有的獲利部位被太早賣掉；原本投資理由已經消失的虧損部位，卻一直留在投資組合裡等待回本。

要減少成本價的影響，可以問自己一個問題：

假設我今天沒有持有這支股票，而是拿著等同於目前市值的現金，按照現在的基本面和股價，我還會買進它嗎？

這個問題不是要你立刻賣出，而是幫助你分辨，自己繼續持有的理由究竟來自公司價值，還是過去的成本價。

如果答案是不會，就要繼續追問：我不願意賣，究竟是因為公司仍然值得持有，還是只想等它回到我的成本價？

長期投資需要耐心，但耐心必須建立在企業價值上。單純等待回本，只是把決定延後。

不過，成本價並不是唯一會干擾賣出決定的東西。

有時候，即使是擁有完整研究團隊的專業基金經理人，也會在「該賣掉哪支股票」這件事上，做出令人意外的選擇。

第四個錯誤：把賣出當成直覺題

2019年，一群研究人員分析了783個機構投資組合。這些投資組合平均管理數億美元，涵蓋幾百萬筆交易。

研究人員發現，基金經理人的買進決策確實展現出專業能力；但到了賣出股票時，表現竟然輸給隨機選擇。

每當基金經理人賣出股票，研究人員就會模擬隨機賣掉另一支持股。結果一年後，隨機賣出的表現平均高出約0.7個百分點。

研究認為，基金經理人在買進以前，通常會投入更多研究和認知資源；但到了賣出時，決策卻更容易受到注意力和情緒影響。比如某支股票最近大漲或大跌，突然吸引了他的注意；又或者手上出現一個更吸引人的新機會，需要賣掉其他持股騰出資金。

這項研究揭示了一個很容易被忽略的問題：至少對這批基金經理人來說，買進以前會投入大量研究，到了賣出時，判斷卻更容易受到眼前資訊和注意力影響。

一般投資人也可能掉進相似的陷阱：買進以前查了很多資料，真正要賣出時，卻把它當成一道直覺題。

看到某支股票很久沒有上漲，就覺得它應該被換掉；看到另一個產業突然變熱門，又想趕快騰出資金。這些想法未必都錯，但如果我們沒有重新檢查公司的基本面和原本的投資理由，賣出就變成了一道直覺題。

更麻煩的是，一次過於隨意的賣出，可能讓我們親手放掉投資組合裡最重要的贏家。

書中提到一項涵蓋1990年至2018年、接近6.2萬支股票的研究。這項研究以短期美國國庫券作為比較基準。結果發現，表現最好的811家公司，只占1.33%，創造的淨財富卻相當於全球股市整體的全部淨財富；同時，大約60.9%的公司產生了負的財富創造。

這代表股市長期累積的財富，高度集中在極少數的大贏家身上。

問題是，我們很難事先知道誰會成為那1.33%。就算真的買到了，也可能因為它短期沒有表現、股價已經翻倍，或者市場出現另一個更刺激的故事，太早把它賣掉。

這也說明了廣泛型指數的一項優勢：它能減少我們因為主觀判斷，太早賣掉大贏家的機會。

如果你選擇投資個股，賣出時也應該經過和買進一樣嚴謹的判斷。每次想賣出股票時，可以先問自己三個問題：

第一，公司的基本面或競爭優勢，有沒有發生長期變化？

第二，目前的估值或部位大小，是否已經讓整體風險超出承受範圍？

第三，我想賣出它，是因為原本的投資理由已經改變，還是最近剛好看到了另一個更吸引人的機會？

股票當然可以賣，問題是這個決定有沒有經過和買進時一樣嚴謹的判斷。眼前最吸引你注意的股票，未必就是投資組合裡最應該賣掉的那一支。

不過，平靜的市場裡，我們或許還能遵守這些規則。

當股市真的開始暴跌，帳戶每天都在縮水時，恐懼很容易接管所有決定。更嚴重的是，有些人一旦在恐慌中離場，可能很長時間都沒有重新回到市場。

這就帶到第五個錯誤：把暫時下跌，變成永久離場。

第五個錯誤：把暫時下跌，變成永久離場

想像市場突然暴跌，你的投資帳戶在幾個星期裡縮水30%。新聞每天都在談經濟衰退、企業倒閉，以及股市還會跌多少。

你撐了一段時間，最後還是把股票全部賣掉。按下賣出按鈕的那一刻，心裡反而輕鬆了，因為帳戶終於不會繼續縮水。

沒想到幾個星期後，市場開始反彈。你擔心這只是短暫回升，決定等情況穩定一點再買；等到消息真的好轉，股價已經漲了一段，你又覺得價格太高。

一個原本只想暫時避開風險的決定，就這樣慢慢變成長期離場。

書中引用了一項使用美國大型券商資料的研究，涵蓋將近30萬個家庭和超過65萬個投資帳戶。研究人員把一個月內大幅清空風險性資產的行為，視為恐慌性賣出。

結果發現，截至研究觀察期結束，其中有30.9%的投資人仍然沒有重新投資股票等風險性資產。至於重新進場的人，研究也發現，如果恐慌賣出發生在市場改善階段，投資人很可能在離場期間錯過反彈，最後得到零或負的回報。

這正是恐慌性賣出最難處理的地方：賣出只需要幾秒鐘，重新進場卻需要再做一次決定。但市場很少會發出清楚的訊號，告訴你危機已經結束；等到新聞轉為樂觀、經濟數據開始好轉，股價通常也已經上漲了一段。

結果，投資人可能在恐慌時賣出，再用更高的價格買回；也可能因為害怕再次受傷，長期把錢留在現金裡。

值得提醒的是，這裡談的，是因為市場恐慌而清空整體部位，不是說任何股票都不能賣。如果個別公司的基本面惡化、投資理由消失，賣出仍然可以是理性的風險管理。

我們要防範的，是在沒有計畫的情況下，被恐懼逼著清空資產，賣完之後也不知道什麼條件下應該重新進場。

換言之，準備工作要在市場下跌以前完成。

第一，保留足夠的緊急預備金，避免為了生活開支在低點被迫賣出。

第二，按照自己的風險承受能力配置股票、債券和現金。如果帳戶下跌20%就讓你整晚睡不著，一開始便不該把全部資金放在高波動資產。

第三，提前寫下市場下跌時的行動規則，包括何時維持投入、何時再平衡，以及哪些基本面變化才構成賣出理由。

這些準備不能消除恐懼，但可以減少我們在情緒最強烈的時候，臨時做出影響未來十幾年的決定。

記得，投資是一場無限賽局。如果持有的是按照長期計畫配置、廣泛分散的投資組合，市場下跌30%，並不代表投資計畫就該在那一刻結束。最需要小心的，是讓一次暫時的恐慌，奪走往後幾十年的參賽資格。

結語：投資贏在不犯錯

表面上看，這篇文章談了五種不同的錯誤：看錯數字、高估自己的判斷、被成本價綁住、憑直覺賣出，以及在恐慌中離開市場。

但它們都有一個共同點：讓今天的恐懼、興奮或不甘心，影響了未來十年、二十年的結果。

這也讓我重新理解《投資贏在不犯錯》這個書名。

所謂不犯錯，不代表永遠買在最低點、賣在最高點。我們一定會判斷錯誤，關鍵是別讓任何一次錯誤摧毀整個投資組合。可以承受的虧損還有時間調整；讓你失去大部分本金，甚至不敢回到市場的錯誤，奪走的卻是往後所有機會。

所以，投資走到最後，比的未必是誰做出最多精采預測。你可以有一年落後大盤，可以錯過一支飆股，也可以承認自己看不懂某個熱門機會。只要投資系統仍然運作，資金沒有受到致命打擊，你就還有下一次決定，以及下一段複利。

很多時候，真正走到最後的人，只是比別人少犯了幾個無法挽回的錯誤，然後願意一直留在場上。

最後想問問你：今天談到的五個錯誤，哪一個最讓你產生共鳴呢？歡迎在留言區告訴我。